EEX et EPEX SPOT : le dossier complet

L’essentiel en cinq points

Deux bourses, deux horizons

Un même groupe. EPEX SPOT est détenue à 51 % par le groupe EEX et à 49 % par HGRT, une holding de gestionnaires de réseau de transport européens (Amprion, APG, Elia, RTE, Swissgrid, TenneT). Le groupe EEX fait lui-même partie de Deutsche Börse.

Pas seule sur le spot. En France, deux bourses sont désignées pour le couplage européen des marchés journalier et infrajournalier : EPEX SPOT et Nord Pool (CRE). Leurs carnets d’ordres sont réunis dans le même calcul européen : le prix français est le même, quelle que soit la bourse.

Et le gaz ? Les produits du gaz (PEG, TTF et autres points d’échange) sont listés sur EEX, du jour même aux années à venir. Voir PEG et TTF.

Qui achète et qui vend en bourse ?

Les participants d’une bourse de l’énergie sont des membres admis par la bourse, adhérents (directement ou via un établissement) de la chambre de compensation :

• Les producteurs vendent à l’avance leur production future, pour sécuriser leurs revenus.
• Les fournisseurs achètent à l’avance l’énergie vendue à prix fixe à leurs clients, puis ajustent au spot.
• Les négociants (traders) et les banques apportent de la liquidité et prennent des positions.
• Quelques très gros consommateurs industriels opèrent en direct, avec leur propre équipe.
• L’État, via EDF OA, vend à terme l’électricité acquise sous obligation d’achat, lors d’enchères dédiées (CRE).

Pour être actif, il faut des garanties financières, des outils de suivi en continu, et, pour le physique en électricité, un responsable d’équilibre qui règle ses écarts avec RTE. C’est le métier du fournisseur. Une PME n’a aucun intérêt à le faire elle-même : elle achète un prix (fixe, indexé ou par tranches) à un fournisseur, qui assume ces contraintes.

EPEX SPOT : comment se forme le prix spot

Le fonctionnement détaillé est dans la notion prix spot. En résumé :

• L’enchère day-ahead ferme chaque jour à 12h00 pour le lendemain. Les ordres de toutes les bourses européennes couplées sont traités ensemble (couplage SDAC). Depuis le 1er octobre 2025, elle fixe un prix par quart d’heure.
• Les bornes de l’enchère suivent une méthode fixée par l’ACER : plafond de référence de +4 000 €/MWh, plancher de −500 €/MWh, ajustés automatiquement si les prix s’en approchent. Le plancher est passé à −600 €/MWh le 28 mai 2026.
• L’infrajournalier combine un marché continu et trois enchères européennes (15h et 22h la veille, 10h le jour même), en place depuis le 13 juin 2024.

Un prix uniforme pour tous. Dans l’enchère, tous les vendeurs retenus reçoivent le même prix et tous les acheteurs retenus paient le même prix, celui de la dernière offre nécessaire (voir ordre de mérite).

EEX : comment se forme le prix à terme

Sur EEX, chaque échéance a son propre carnet d’ordres : un pour le mois, un pour le trimestre, un pour l’année, etc. Les ordres d’achat et de vente s’y rencontrent en continu pendant la séance, comme pour une action. Il n’y a pas d’enchère unique.

Chaque soir, EEX publie un prix de règlement (settlement price) pour chaque produit. C’est ce prix que nous citons dans nos analyses : « Cal-27 à 83,31 €/MWh au 22/09/2026 ». Les services d’EEX vérifient qu’il n’existe pas d’arbitrage entre des produits qui se chevauchent (par exemple, l’année et ses quatre trimestres).

Ce que l’on échange réellement :

• Électricité France : contrats à règlement financier. À l’échéance, on règle la différence entre le prix convenu et la moyenne des prix de l’enchère day-ahead sur la période. L’énergie physique s’achète, elle, au spot ; la combinaison des deux revient au prix convenu.
• Gaz PEG : contrats en majorité à livraison physique : le gaz est livré au point d’échange. En 2024, seulement 4 % des volumes à terme au PEG ont été réglés financièrement (CRE).

Le cascading. Avant la livraison, les contrats longs se découpent en contrats courts : l’année en trimestres et en mois, le trimestre en mois. Le détail, avec un schéma, est dans la notion prix à terme.

La chambre de compensation : le garant de chaque transaction

Sur un marché à terme, une transaction conclue aujourd’hui se dénoue dans des mois, voire des années. Entre-temps, l’une des parties peut faire faillite. La chambre de compensation élimine ce risque :

Le mécanisme repose sur trois idées :

1. La novation. Une fois la transaction conclue, l’acheteur et le vendeur n’ont plus de lien direct : chacun a pour contrepartie la chambre.
2. La marge initiale. Chaque participant dépose une garantie proportionnelle au risque de ses positions.
3. La marge de variation, chaque jour. Toutes les positions sont réévaluées au prix de règlement du soir (mark-to-market). La différence avec la veille est versée par les perdants et créditée aux gagnants.

Cas chiffré : les appels de marge d’une couverture. C’est l’exemple de la page courte. Un fournisseur achète le 20 mars 2026 1 MW base Cal-27, soit 8 760 MWh, à 57,46 €/MWh (EEX). Au 22 septembre, le Cal-27 cote 83,31 €/MWh. Calcul indicatif :

(83,31 − 57,46) €/MWh × 8 760 MWh = 226 446 € crédités à l’acheteur au fil des séances, et versés par le vendeur

Les mouvements courts sont tout aussi spectaculaires. Entre le 14 septembre (92,80 €) et le 22 septembre 2026 (83,31 €), le Cal-27 a perdu 9,49 €/MWh : sur le même MW, 83 132 € sont repartis dans l’autre sens en quelques séances. C’est pourquoi un fournisseur couvert doit disposer d’une trésorerie solide, et pourquoi la CRE intègre dans les tarifs réglementés un coût de « portage financier lié aux appels de marge initiale ».

Le gré à gré (OTC) : l’autre moitié du marché

Toutes les transactions ne passent pas par le carnet d’ordres. Beaucoup se négocient de gré à gré (over-the-counter, OTC), directement entre deux parties, le plus souvent par l’intermédiaire d’un courtier de gros. La CRE décrit trois circuits pour l’électricité France :

Source : CRE, rapport de surveillance 2024. La somme des trois circuits (1 409 TWh) diffère légèrement du total publié par la CRE, qui mentionne aussi les ventes aux enchères d’EDF OA.

Les volumes ont plus que doublé en un an : avec la fin de l’ARENH au 31 décembre 2025, les fournisseurs doivent acheter au marché l’intégralité de leurs volumes.

En gaz, au PEG, 79 % des quantités échangées en 2024 ont été conclues sur une bourse ou par un courtier. Les produits court terme se traitent surtout en bourse, les produits à terme surtout via des courtiers. Les transactions de gré à gré passées par une chambre de compensation ne représentaient plus que 21 % du volume total à terme (CRE).

Bourse ou gré à gré, quelle différence pour vous ? Aucune directement : les prix convergent, car les courtiers et les négociants arbitrent en permanence entre les deux. C’est pourquoi le prix de règlement EEX est une bonne référence, même si votre fournisseur s’est couvert de gré à gré.

Comment un fournisseur se couvre, de la signature à la livraison

Quand vous signez un prix fixe pour 2027, votre fournisseur prend un risque : il vous a promis un prix, sans avoir encore acheté l’énergie. Il le neutralise en enchaînant les marchés :

1. À la signature, le fournisseur estime votre consommation, mois par mois et heure par heure, à partir de votre courbe de charge ou d’un profil type.
2. Il achète à terme les blocs standard qui s’en approchent le plus : rubans de base et de pointe, en Cal, en trimestres et en mois. Il le fait sur EEX ou de gré à gré, souvent pour l’ensemble de son portefeuille de clients plutôt que client par client.
3. Le cascading transforme ses positions annuelles en positions mensuelles à l’approche de la livraison ; il les affine au mois et à la semaine.
4. La veille, il achète ou revend au day-ahead la différence entre ses blocs et la forme prévue au quart d’heure.
5. Le jour même, il corrige en intraday. Ce qui reste comme écart entre prévu et réalisé est réglé avec RTE, au prix des écarts.

Chaque étape a un coût, que le fournisseur intègre dans votre prix : c’est le coût du profil et des écarts. Un site régulier et prévisible coûte moins cher à couvrir qu’un site irrégulier.

Cas chiffré : lire une offre avec le prix de règlement EEX. Une PME fictive de 1 000 MWh par an reçoit le 22 septembre 2026 une offre d’énergie 2027 à 95 €/MWh (prix hypothétique, hors capacité, CEE et taxes). Le Cal-27 base cote ce jour-là 83,31 €/MWh (EEX). Calcul indicatif :

95 − 83,31 = 11,69 €/MWh de profil, services et marge · soit 11 690 € sur l’année

Le chiffre en soi ne dit pas si l’offre est bonne : un site qui consomme surtout aux heures chères d’hiver justifie un écart plus élevé qu’un site au profil plat. Mais il permet de comparer les offres entre elles, à date identique, et de demander au fournisseur ce qu’il recouvre.

Ce que coûte l’accès à la bourse

Les frais de bourse eux-mêmes sont faibles. La CRE les chiffre pour les tarifs réglementés 2026 (délibération n° 2026-06) :

Total : calcul GEMC.

Pour notre PME de 1 000 MWh, cela représente environ 250 € par an, soit 0,3 % d’une énergie achetée à 83,31 €/MWh. Ce n’est pas là que se joue votre prix. Il se joue sur la date d’achat (25 850 € d’écart entre le 20 mars et le 22 septembre 2026 sur le Cal-27, pour 1 000 MWh) et sur le coût du profil.

Qui surveille les bourses de l’énergie ?

Les marchés de gros de l’énergie sont encadrés par le règlement européen REMIT sur l’intégrité et la transparence. En France, la CRE surveille les transactions, avec l’ACER au niveau européen. Les bourses et les courtiers (« personnes qui organisent ou exécutent des transactions à titre professionnel ») doivent lui signaler les comportements suspects. La CRE publie chaque année un rapport de surveillance, dont sont tirés plusieurs chiffres de cette page.

Les erreurs les plus fréquentes

• Confondre EEX et EPEX SPOT. Le prix fixe se construit sur EEX (terme) ; le prix indexé spot suit EPEX SPOT (day-ahead).
• Comparer une offre au prix de bourse d’un autre jour. Le prix de règlement change chaque soir ; seule la cotation du jour de l’offre est pertinente.
• Croire qu’un fournisseur « achète en bourse au jour le jour » votre prix fixe. Il s’est couvert à terme : c’est ce qui rend le prix fixe possible.
• Négliger la santé financière du fournisseur. En période de forte volatilité, les appels de marge peuvent mettre en difficulté un acteur fragile.
• Imaginer un gain à acheter soi-même en bourse. Frais d’accès, garanties, gestion des écarts : pour une entreprise qui n’en fait pas son métier, le coût et le risque dépassent l’économie.

Les termes à connaître